利率市场的影响因素很多，货币供需无疑是最直接的逻辑。一般来说资金的需求方是政府和企业居民部门，资金的供给方是中央银行。不过今年2月以来出现了非常规的情况：中央银行持续暂停资金（基础货币）供给，然而金融体系流动性并未出现收紧迹象，反而在常规的流动性受到挤压的时点（4、5月缴税）表现得较为宽松。正是这种超预期平稳的资金情况导致近几个月利率忽视利空，出现了很强势的表现，10年国债利率最大下行幅度达到25bp以上。 不过6月4日，利率债市场出现了一次近几个月内较大的跌幅，那么货币流动性后续走向会如何，利率债市场预期为何出现…
一．2020年国债期货市场回顾图1 2020年国债期货各合约总成交量和总持仓量 （一）国债期货各品种合计成交量持仓量 从今年的市场表现来看，10年期合约依然是最活跃的国债期货品种。今年国债期货市场受疫情冲击，波动性加大，市场交易活跃，尤其合计持仓量下半年突破20万手大关（如图1所示）。截至11月30日T品种2020年日均总成交量约6.7万手，日均总持仓量约9.5万手。与去年全年相比，成交量同比上涨76%，持仓量同比上涨32%。 5年期合约呈现更显著的成交量和持仓量扩大的局面，主要由于今年央行在年初疫情期间实施超常规…
2012年以来IRS市场逐渐活跃，而债券市场规模也逐步扩大，市场流动性愈发充裕，开展债券和IRS利差交易具有很强的可行性。相比于单独开展IRS交易和债券交易来说，利差交易能够规避一定的市场风险。然而IRS与债券存在不小差异，如果不能有效分析两个市场的驱动因素，利差交易的风险比单市场将有过之而无不及。 从理论上来说，GZ收益率是财政部融资成本，IRS固定端利率代表金融机构可得的平均负债成本，因此，IRS利率理论上应总比GZ高。然而，市场运行中却并非如此，从FR007 5Y IRS与5年期GZ收益率来看，虽然利差均值为…
在资产配置领域，有一些指数具备异乎寻常的表现，例如上图所示摩根大通的MOZAIC指数，其收益率略低于同期标普500指数，年化收益率为6.3%，但其波动率却远低于标普500指数，根据相关说明，摩根大通将MOZAIC指数的目标波动率设定为4.2%。虽然上图仅仅是回测跟踪图，但其中一定使用了某些资产配置的方法能够降低组合波动率并保持资产收益率。通过学习资产配置的一些理论和方法，我认为资产组合波动率控制以及资金再平衡很可能是其中重要的技术手段。 众所周知，分散化投资是是降低非系统性风险的免费午餐，这在资产配置方面是很重要的…
327事件是并不长的中国证券史上浓墨重彩的一笔，被称为中国证券史上最黑暗的一天，跟327相关的各种短文八卦和坊间传闻充斥在网络上，其中不乏各种阴谋论和各种解读。其实327事件本身可以用一句话描述：1995年2月万国证券在面临巨大亏损的情况下，利用交易所风控规则等漏洞蓄意违规，报出天量空单造成国债期货价格异动，导致不久后该品种被叫停。表面上看，327完全是由万国证券造成的，没有违规报单显然就没有这次事件，然而直到我读了《中国赌金者》才对327事件有了全景的认识。 国债市场 1981年开始恢复发行国债，由于还没有建立金…
众所周知，可转债可类比于债券和看涨期权的组合，可转债的债券部分来说，票面利率一般远低于可比的同期限信用债，就价格影响因素来说，股票价格波动是转债价格波动的主要因素，那么，如何对转债内嵌的期权进行定价就尤为关键了。 期权的定价主要有三种方法，其一为著名的B-S公式，其二为二叉树方法，其三为蒙特卡洛模拟。B-S公式在欧式期权定价中占据统治地位，然而，转债内嵌的期权极为复杂，市面上的转债一般在发行后半年至到期期间均可转股，而且还有转股价下修和回售，赎回等条款，所以总的来说，转债是路径依赖的美式期权。如果使用B-S公式定价…
