众所周知，近期国债收益率曲线显著走陡，原因主要是央行降息，打开了短端利率下行的想象空间。各品种的1Y-5Y期限的收益率均显著下行，幅度远大于长端，驱动收益率曲线走陡。如果开展收益率曲线交易，个人最关注10年-2年区间，主要原因是国债期货有TS品种，相比现券曲线交易规模占用过大，TS交易便利性非常好，TS品种的流动性也已经不存在障碍。另外，与TF以及5年相比，10年-2年是更纯粹的曲线交易，曲线形态的弹性总体大于10年-5年，回顾2020年的曲线行情容易得到这个结论。 自12月以来2*10曲线走势如下图： …
一．2020年国债期货市场回顾图1 2020年国债期货各合约总成交量和总持仓量 （一）国债期货各品种合计成交量持仓量 从今年的市场表现来看，10年期合约依然是最活跃的国债期货品种。今年国债期货市场受疫情冲击，波动性加大，市场交易活跃，尤其合计持仓量下半年突破20万手大关（如图1所示）。截至11月30日T品种2020年日均总成交量约6.7万手，日均总持仓量约9.5万手。与去年全年相比，成交量同比上涨76%，持仓量同比上涨32%。 5年期合约呈现更显著的成交量和持仓量扩大的局面，主要由于今年央行在年初疫情期间实施超常规…
2012年以来IRS市场逐渐活跃，而债券市场规模也逐步扩大，市场流动性愈发充裕，开展债券和IRS利差交易具有很强的可行性。相比于单独开展IRS交易和债券交易来说，利差交易能够规避一定的市场风险。然而IRS与债券存在不小差异，如果不能有效分析两个市场的驱动因素，利差交易的风险比单市场将有过之而无不及。 从理论上来说，GZ收益率是财政部融资成本，IRS固定端利率代表金融机构可得的平均负债成本，因此，IRS利率理论上应总比GZ高。然而，市场运行中却并非如此，从FR007 5Y IRS与5年期GZ收益率来看，虽然利差均值为…
众所周知，可转债可类比于债券和看涨期权的组合，可转债的债券部分来说，票面利率一般远低于可比的同期限信用债，就价格影响因素来说，股票价格波动是转债价格波动的主要因素，那么，如何对转债内嵌的期权进行定价就尤为关键了。 期权的定价主要有三种方法，其一为著名的B-S公式，其二为二叉树方法，其三为蒙特卡洛模拟。B-S公式在欧式期权定价中占据统治地位，然而，转债内嵌的期权极为复杂，市面上的转债一般在发行后半年至到期期间均可转股，而且还有转股价下修和回售，赎回等条款，所以总的来说，转债是路径依赖的美式期权。如果使用B-S公式定价…
近期临近季末，T/TF 的IRR有所走高。在YHJ市场，季末时点是个资金门槛，由于季末是报表时点且是各类指标考核的重要时点，因此YHJ市场货币流动性的紧缺和分层现象非常突出，即使YH体系并不缺资金，但非银机构往往非常难以借到跨季资金，即使借到钱也要承担很高的资金成本。T/TF IRR是QH无套利定价理论的指标，理论上来说IRR与资金成本相比偏高时，投资者可以进行买入债券卖出QH的无风险套利，当IRR低于资金成本时，投资者可以进行卖出债券买入QH的低风险套利，因此，理论上来说，T/TF 的IRR应与市场资金成本有较高…
