二级市场投资,很大程度上与赌博有相似性。都是对某一种case进行下注,下注大小可控,如果对了,有正收益,如果错了有负收益。都有可能因为参与而破产,赌博欠债,交易亏完本金都不少见。
当然,区别也有,市场是一个多方博弈的连续过程,交易是选取一个时点进入,选取一个时点退出,而赌博是可重复的具有较强概率属性的事件。赌博一次的亏损是可控的,而交易一次可选的下注大小是头寸,对应到亏损和盈利如果不加时间条件的话是没有太多限制的。另外,以交易为生计是可行的,赌博就不太行(即使有那个能力也很快会被赌场拉黑)。
如果要长久把交易一直做下去,首要是控制本金的损失,损失本金后回本所需的盈利比例将越来越大,持续的本金流失最终将不可逆。但是实践中止损又不是一件容易的事情,比起果断止损更多人表现为“赔则拖,赢必走”,为什么有这种情况?
行为金融学Prospect theory(心理学家Kahneman因提出此理论获诺贝尔经济学奖)的结论发现,同样金额的盈利和亏损的效用并不对称,而且盈利和亏损的效用斜率也有很大区别,亏损的斜率远大于盈利。
图 Prospect theory中盈利与亏损的效用函数
如果我们把亏损的程度划分为三等级,第一等级程度较低,交易人员并不认为交易是失败的,因为大多数交易不可能做到交易自开始即完全不亏损;第二等级程度中等,交易人员可以认为此次交易失败,因为亏损在可接受范围内,所以可以适时止损;第三等级是程度较高的,这时亏损已不在交易人员的可接受范围内,这时进行止损,交易人员更多认为减小了翻本的机会(难以将之视为沉没成本,而过多重视止损的“机会成本”;Prospect theory将之解读为反射效应:在确定的损失和“赌一把”之间倾向选择“赌”),而不得不继续承受亏损可能扩大的风险,如果运气不好亏损确实扩大(实际上此时交易出发点被证伪,不利的价格很可能延续),那么直到心理崩溃或者有外力施加才会有止损动作。由于有上图这种亏损高斜率特性的存在,造成第二部分适中的亏损范围实际上是比较窄的,如果不能在这个窄的区间及时做出止损决定,那么面临的不确定性将更加难以承受。
那么,怎么更明确的确定第二等级的损失在哪里。一种有意思的方法是参考海龟的方法把头寸下注转换为亏损下注,一次交易要做多大,不是跟感觉走,而是先衡量这笔交易能接受多少亏损,对应在市场波动上面是多大的市场偏离幅度(多大的幅度的偏离可以有效将交易原始驱动因素证伪),由这两者即可计算出应该持有多少头寸。这样,在市场走势确实不利且达到预期的证伪幅度时,亏损也达到预期金额,此时止损的决定不会有太多的心理负担,更容易接受其为沉没成本。当然,有时候交易原始驱动因素没有被证伪,但交易确实亏损了,这时就是交易逻辑出了问题,继续交易之前应首先完善投资逻辑框架。
具体来说,使用技术指标止损,使用技术分析方法止损,使用时间止损等都是一定范围可行的,但无论怎么确定止损价位区间,要注意控制头寸大小不能使相应亏损金额轻易跃升至第三等级。当然,现实中还有更多情况,比如类配置类套利的策略,要不要止损,如何止损,只能结合实际情况灵活决定了。
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